發展債市 利己利民 勿再蹉跎

自2011年起，（香港）政府每年發行100億（港）元「與通脹掛鈎債券」（iBond，註一）。 顧名思義，iBond的票面息率隨通脹率而定。 在2008年「全球金融海嘯」後，美國聯儲局以量寬貨幣政策挽救經濟，其後各國央行相繼效尤，造成全球資金氾濫，利率維持在極低水平。港元與美元掛鈎，香港的利率與美國的同一水平，低於通脹率。政府發行iBond，以通脹率作為保證回報，為市民紓緩通脹壓力，是為德政。

事實上，iBond受到廣大市民歡迎。第一年發行已獲超額認購，認購總額高於131億元，認購總人數多於15萬；其後3年無論認購總額或認購總人數均高於第1年，詳情見附表。

為了保證回報等於通脹率，政府以高於市場利率發行iBond；政府開支會否因此而增加？發行iBond所籌集資金會用作投資，只有在投資回報低於通脹率時， 政府開支才會增加；否則，政府收入反而會增加。根據2014至15年度和2015至16年度《財政預算傳媒便覽》（《預算便覽》，註二），發行iBond 所涉及政府開支（或收入）其實是微不足道。

政府發行iBond的主要目的是「提高零售投資者對投資債券的認識和興趣，從而促進本地零售債券市場的發展」。過去4年iBond均獲超額認購（見表），證明此市場有發展空間；政府卻原地踏步，今年依然計劃發行不多於100億元iBond。此最高發行額應該提高，才可以更好地滿足市場。提高iBond發行量不單符合政府的主要目的，更可為市民提供更佳通脹保障，實在是利己利民。考慮到所涉及政府開支微不足道，發行iBond可謂無本生「利」，何樂不為。

與GDP增長率掛鈎的「gBond」

發行iBond是一個好開始，政府應該推出更多零售債券產品，才能實現上述主要目的。政府可考慮推出「與經濟增長掛鈎債券」，此債券的票面息率隨本地生產總值（GDP）增長率而定，與GDP增長率掛鈎，故可稱為「gBond」（註三）；gBond和iBond的分別是iBond的票面息率與通脹率掛鈎。

由於iBond的 回報僅及通脹率，長期不夠吸引，只能發展成為短期產品；政府一律把iBond的年期定為3年。如果要推出較長期債券，回報必須高於通脹率，gBond正好符合此要求，因為名義GDP增長率一般高於通脹率。政府應該把gBond發展成為較長期產品，推出市場，令本地零售債券產品多元化。

回報高於通脹率，是否意味發行gBond會增加政府開支？年期方面，gBond的比iBond的較長，所籌集資金會用作較長線投資，提高回報。只有在投資回報低於名義GDP增長率時，發行gBond才會增加政府開支。透過調整gBond的年期長度，可令所涉及政府開支減至最低，甚至是微不足道（原理與iBond 的一樣）。

萬一投資回報低於名義GDP增長率，政府是否有能力還款？政府擁有豐厚財政儲備，高達8195億元，相等於名義GDP的 36.5%或25個月的政府總開支；此為第一防線。第二防線是政府收入增長一向與名義GDP增長相若；自1997至98年度至2014至15年度，名義GDP累計增幅63.6%，而政府收入累計增幅67.4%（註四）。第三防線是政府可為到期的gBond再融資。要明白gBond所涉及政府開支只會比 iBond所涉及的稍高，大家切勿杞人憂天、因噎廢食。

除了促進本地零售債券市場的發展，政府還可透過gBond讓市民分享經濟成果，保證回報等於名義GDP增長率。回報方面，gBond的比iBond的更吸引，只要不把gBond的年期定得過長，gBond理應與iBond一樣，受到市民熱烈追捧，成為另一項利己利民德政。

推出gBond可改善施政

推出gBond的另一好處是可令更多人關注政府施政，特別是有關經濟發展的政策。持有gBond的市民愈多，便愈多人支持政府發展經濟，因為gBond的回報隨着經濟增長而上升；同一道理，他們亦會積極地反對有損經濟的政策，激進、非法的社會運動，和非理性、暴力，甚至是極端的行為；gBond可以令「沉默的大多數」減少，有助收窄政府和市民的分歧，改善施政。政府應該盡量發行gBond，讓更多市民持有；其發行額應較iBond的寬鬆。

gBond的年期較長，它不會提供過度誘因，令社會只集中短期的經濟利益；它的年期正好誘導社會聚焦在較長期的經濟發展。政府應該持續地發行（較長年期的）gBond，為可持續的經濟發展提供適當的誘因。

過去4年iBond均獲超額認購；政府卻原地踏步，今年依然計劃發行不多於100億元iBond。政府如斯不思進取，如何促進本地零售債券市場的發展？要發展本地零售債券市場，政府應該提高iBond發行量，更好地滿足市場需求；另外，政府應該推出gBond，gBond的年期比iBond的較長，令到本地零售債券產品多元化。此外，iBond為市民提供通脹保障，gBond讓市民分享經濟成果，實在是利己利民。發行iBond所涉及的政府開支微不足道，可謂無本生「利」；發行gBond所涉及的或會稍高，但gBond可以令更多人支持政府發展經濟，改善施政，可謂本小「利」大。請政府馬上行動，勿再蹉跎歲月。

註一：發行iBond的建議，由民主黨提倡。

註二：自2014至15年度起，政府在公布《預算案》時，亦同步上載《預算便覽》，《預算便覽》是《預算案》相關文件之一；另一份相關文件是《立法會簡報》（見註四）。

註 三：此建議基於耶魯大學Robert Shiller（2013年諾貝爾經濟學獎得主）和加拿大約克大學Mark Kamstra提出的「trills」：trills是一種「股票」，每年派息，「股息」等於當年GDP兆分之一（trillionth）。他們建議（美 國）政府發行trills，以「國股」代替傳統的國債融資。Trills是股票，沒有期限，gBond卻是有期債券；trills的派息根據GDP水平， 而gBond的派息依據GDP增長率，兩者的回報不一樣，是不同的證券。

註四：詳情見2015至16年度《立法會簡報》圖14。

（刊於《明報》2015年3月23日http://news.mingpao.com/pns/程騰歡：發展債市 利己利民 勿再蹉跎/web_tc/article/20150323/s00012/1427047219750）